编者按：本文来自微信大众号“国泰君安证券研讨”（ID：gtjaresearch），作者 国君研讨产品中心，36氪经授权发布。原标题为《国泰君安七大团队一起解读2020年动力工业链的出资时机 | 国君研讨》
我国业已成为全球最大的动力消费国。
依据英国BP公司发布的《国际动力核算年鉴》，2018年，我国的动力消费占全球总量的四分之一，增量的三分之一。
虽然不是“性感”的互联网新经济，也不是人人熟知的消费品职业，但与动力相关的工业，毫无疑问都是国之命脉，也是实体经济最重要的工业链之一。
数据来历：国泰君安证券研讨。技能上的支撑：HANABI。
那么，在2020年，动力工业链将有哪些出资时机？
国泰君安研讨所动力工业链相关的七大职业团队在近期均发布了年度战略陈述，咱们将其汇总整合，与君共享。
这其间有煤炭工业的锐意革新，也有天然气石油的奋力自主，还有光伏、风能等清洁动力的焕然重生，更有如废物燃烧发电等新领域的异军突起。
更具体的国泰君安动力工业链年度战略陈述，可点击文中各章节的小程序链接获取陈述原文。
01我国2020年动力格式初探
2020年，我国动力一次结构中煤炭占比将为57%，仍为首要动力供应。
▼ 煤炭仍然占有我国动力消费结构大头（十亿吨油当量）
数据来历：埃克森美孚、国泰君安证券研讨
2020年，我国动力一次结构中，石油和天然气消费添加微弱，占比分别为19%和9%，但进口依靠持续攀升。
我国是全球第一大油气进口国，2018年进口石油到达4.6亿吨，对外依存度达72%，为近五十年来最高；天然气对外依存度为43%。
我国对动力安全危险的忧虑持续上升。
▼ 我国原油对外依存度进步
数据来历：公司布告、国家核算局、国泰君安证券研讨
▼ 我国天然气对外依存度进步
数据来历：公司布告、国家核算局、国泰君安证券研讨
可再生动力占比不断的进步，其间光伏和风力成两大支柱。
依据BP核算，2018年我国再次成为可再生动力添加的最大贡献者（3200万吨油当量），超越了经合安排增量的总和（2600万吨油当量）。
▼可再生动力占新增发电量到达70%
数据来历：IRENA，国泰君安证券研讨
02煤炭大国，稳步转型
2019年1月12日，陕西省神木市李家沟煤矿重大事故之后，全国打开煤矿安全大检查，加快暴露了一些小煤井的危险项目。
就现在而言，全国小规划矿井数量仍然占比较多。
1、年产值30万吨以下的小煤矿有3113处，数量占全国的53%，产能占全国的8.9%。
2、尤其是9万吨以下的小煤矿还有1344处，数量占比22.9%，产能占比1.7%。
▼全国小规划矿井数量占比仍然较多（2018年）
材料来历：wind、煤监局、国泰君安证券研讨
2019年，国家再次提出《2019年煤炭化解过剩产能作业关键》、《30万吨/年以下煤矿分类处置作业方案》，要求供应侧革新持续深化。
▼供应革新使命提早两年超量完结
材料来历：wind、政府网站、国泰君安证券研讨
到2019年7月，各地正在退出煤矿390处，产能8000万吨/年。
伴跟着煤矿革新和新动力补位，火电发电量增速也按期步入下行车道。
▼火电发电量增速开端下行
材料来历：wind、国泰君安证券研讨
展望未来，职业供需宽松趋势开端逐步闪现，且本钱进步加快，但期间费用根本安稳，运营现金流的稳添加和筹资现金流规划的负向扩大将推进职业的财物结构和财务费用规划持续下行，增值税率下调带来的盈余渐渐的开端闪现，且未来将会持续。
未来职业仍将连续“改进”，但“分解”也将成为关键词，大型煤炭企业在周期顶部相对小企业具有本钱管控和商场的两层优势。
03进口石油，“黑天鹅”频发
2019年9月14日，数十架无人机突击了全球最大石油企业沙特阿美的两处石油设备，并引发了熊熊大火。
▼沙特原油设备遇袭现场
数据来历：PhilipVerleger、隆众石化、国泰君安证券研讨
原油是一个紧平衡的大宗产品，2-3%的供需失衡即可引发原油价格的巨大动摇。作为佐证的是，突袭事情迸发之后，原油价格暴升10%。
虽然一周后沙特宣告康复了石油供应，但带给各国的却是更久远的考虑——中东地缘政治危险仍然存在，未来发作原油断供事情时危险溢价在买卖占比中或许上升。
依据多个方面数据显现，2019年上半年我国进口原油有15%来自沙特。
▼2019年H1我国进口沙特原油占比15%
数据来历: 海关总署、国泰君安证券研讨
中东地区逊尼派与什叶派的教派对立长时间持续，或许成为引发地缘政治危险的导火线的一方面，国内石油自主也被提上更为重要的方位。
为了进一步保证石油自主安全，国家动力局要求石油企业完结2019-2025七年举动方案。
现在三桶油均已提交自己的七年方案。依据中海油发布的2019年战略展望，到2025年，公司勘探作业量和探明储量将翻倍。
▼中海油本钱开支进步且国内份额添加
数据来历：公司布告、国家核算局、国泰君安证券研讨
04天然气缺口仍旧，国家管网“箭在弦上”
今年以来，我国天然气商场也动作不断，其间“国家管网公司行将建立”的音讯，无疑是各方重视的要点。
2019年3月19日，中心全面深化革新委员会第七次会议审议经过《石油天然气管网运营机制革新施行定见》，提出组成国有本钱控股、出资主体多元化的石油天然气管网公司。
至此，业界谈论已久的国家石油天然气管网公司总算从谈论走向落地。
管网公司建立箭在弦上，有其必定原因——国内天然气消费增速微弱，但供应却处在板结状况。
2018年Q4季度，国内天然气消费增速仍然坚持在18%的增速，2019年-2020年，咱们保存估量天然气的增速仍将保持在10%，而LNG进口增速仍然保持在10-15%。
▼ 估计2020年天然气消费增速坚持2位数添加
数据来历: wind、bloomberg、国泰君安证券研讨
而与之各走各路的是，我国天然气仍处在大缺口状况，管网独立无疑将成为天然气产值提速的最大革新。
▼天然气工业链
数据来历：南边动力调查、发改委、国泰君安证券研讨
05无法仿制的“页岩气革新”瓶颈在哪里？
2019年10月3日，中石油宣告在四川盆地长宁-威远和太阳区块累计探明页岩气超越10000亿立方米，构成了四川盆地万亿方页岩气大气区。
我国的页岩气不只储量高，技能可采资源量占比也很高。
▼我国页岩气技能可采资源量占比高（万亿立方米）
数据来历：《国际页岩气敞开现状及对我国页岩气合理勘探开发的主张》、国泰君安证券研讨
但与之构成反差的是，在2017年，我国非常规天然气产值仅有480亿立方米，美国则高达6040亿立方米。
国泰君安石化团队以为，在我国，想要仿制美国的“页岩气革新”，其难度首要体现在三个方面。
▼我国恐难仿制北美页岩气革新
数据来历：国泰君安证券研讨
依据国家动力局数据，2018年，我国页岩气产值为127亿方，要到达2020年300亿立方米的方针，仍有较大间隔。
▼敞开商场、设定开展规划进步产值
数据来历：国泰君安证券研讨
自2019年起，国家持续推出方针支撑，如将细密气归入补助规划，依照“多增多补”的准则，对超越上年挖掘利用量的，依照超量程度给予梯级奖补；相应，对未到达上年挖掘利用量的，依照未达标程度扣减奖补资金。
06本钱持续下降，光伏发电的平价年代
光伏发电本钱的持续下降，给职业带来了巨大的幻想空间。
我国每年新增电力需求约为5000亿度，中美两国新增占全球新增电力需求70%，是肯定的主力。
但2019年估计我国太阳能新增装机仅占有全球25%，国内光伏需求后续有望进一步加快。
▼我国光伏累计装机量持续上升
数据来历：动力局，国泰君安证券研讨
▼2011-2025年光伏年新增规划持续上升
数据来历：动力局，国泰君安证券研讨
2020年，国泰君安电新团队对光伏职业的需求添加持乐观态度。
1）国内需求高添加：会集电站自2019年第三季度起，投标上限价格每季度下降1分/千瓦时，但本钱下降速度更快，导致2019年部分装机项目推延至2020年，然后推高2020年国内光伏装机量。
估计有20GW项目会结转到2020年，包含竞价项目4.3GW、平价项目12.2GW、领跑者奖赏项目1.5GW、特高压及演示项目2GW。
2）海外需求有添加：本钱大幅下降，电站IRR持续上升；受PERC电池遍及的影响组件价格快速下降，现在最低价格已到1.75元/W，然后推进度电本钱快速下降，光伏发电竞赛优势凸显，商场需求逐步向上。
依据需求弹性理论，装机本钱下降10%，装机量添加10%，估计海外需求将从94GW（2019年）添加到105GW（2020年）。
▼2020年国内光伏装机量预期45GW
数据来历：智汇光伏
2020年，光伏职业引荐重视盈余才能较好的硅片龙头企业。
07风力发电“顶风而上”
与光伏商场看全球不同，风电因为叶片、风机运送好不简单，其需求商场首要来自国内。
依据风电方针新规，2018年前核准的项目需要在2020年末前并网，2019-2020年核准的项目需要在2021年末前并网。
未来三年职业将保持高景气量，估计2019年装机量在28GW左右，同比添加超越30%。
▼估计2019年装机量在28GW左右
数据来历：中电联，国泰君安证券研讨
受制于地理环境等约束，全球风力发电开展较为平稳，海优势电添加迅猛但占比较低。
展望2020年，国泰君安电新团队以为，海风发电将连续高速添加态势，引荐抢装布景下价格显着上升的风机企业。
据美国国家可再生动力实验室NERL猜测，美国潜在海优势电装机空间高达2059GW，我国仅广东省就具有超越100GW的装机空间，并且滨海均是人口密集区，消纳简单，开展空间巨大。
▼全球海优势电累计装机量稳步上升
数据来历：国家动力局，国泰君安证券研讨
▼2020年国内海优势电装机量
估计到达7381MW
数据来历：国家动力局，国泰君安证券研讨
08新动力轿车调理，动力结构的最佳手法
在动力耗费端，电动车成为调理动力消费结构的最佳手法之一。
以我国为例，2018年，我国载人轿车保有量到达2.4亿辆，其间小型客车打破2亿辆，是汽油耗费的首要源头。
而电动车是削减汽油耗费的重要途径。到2018年末，我国新动力轿车保有量211万辆，估计2020年销量将到达200万辆，将会逐步的削减轿车对汽油的耗费量。
▼我国汽油耗费量逐步上升
数据来历：IRENA，国泰君安证券研讨
▼到2025年新动力轿车占轿车销量比重将到达20%
数据来历：Bloomberg
2019年1-9月份，新动力轿车累计出售87.2万辆，同比添加21%。三季度受补助退坡过渡期6月到导致的抢装影响，同比呈现初次下滑。
回忆2014年5月份，国家领导人表明，开展新动力轿车是我国由轿车大国迈向强国必经之路。尔后，锂电池板块指数涨幅高达3400%。
由此咱们咱们可以看出，新动力轿车工业是一个对方针走向极为灵敏的职业，咱们应该重视未来或许呈现的新动力轿车方针：
1、制造端：双积分方针（征求定见稿阶段）
▼双积分方针出台将进一步拉动新动力轿车销量
数据来历：中汽数据中心，国泰君安证券研讨
2、消费端：城市服务用车强制选用新动力轿车（出租车、物流车、环卫车、网约车等）。约束外地车辆入城，除新动力车外。新动力轿车高速路费折半，不限行限号。
3、长时间规划：2021-2025年新动力轿车开展规划。
国泰君安电新团队以为，2020年，引荐要点重视特斯拉工业链——特斯拉1-9月份供交给25.52万辆新动力轿车，超越2018年全年。
上海特斯拉工厂下一年一季度开端交给，依照15万辆产值核算，特斯拉将需求超越10GWh锂电池，对国内动力电池需求拉动约为17%，进入特斯拉工业企业将获益显着。
▼2019年3月后轿车产值下滑
数据来历：wind、国泰君安证券研讨
▼特斯拉销量快速上升
数据来历：特斯拉布告，国泰君安证券研讨
09废物燃烧发电异军突起
2019年7月1日，废物分类方针在上海首要推出，并敏捷确认了全国性遍及的基调。与之一起鼓起的，还有废物燃烧发电工业。
▼ 2019年：废物分类元年
数据来历：wind，国泰君安证券研讨
2011年，均匀每吨废物折算上网电量仅有240-260千瓦时。
而跟着废物分类的打开，废物燃烧的功率也得到进步。近几年各家废物燃烧企业单吨废物发电量水平到达280千瓦时，部分新建标杆项目可以到达350~400千瓦时。
▼废物燃烧发电量显着进步
▼燃烧企业均匀吨上网电量在进步
数据来历：公司布告，国泰君安证券研讨
▼上市废物处理公司吨上网电量进步趋势
数据来历：公司布告，国泰君安证券研讨
2014年及今后，是我国废物燃烧企业上市的顶峰时期，现在职业格式初定。
废物燃烧职业格式初定，
▼废物燃烧职业格式初定前14名累计市占率达58%
数据来历：日子废物燃烧信息渠道，国泰君安证券研讨
废物燃烧板块继2017-2018年产能加快扩张后，2019年前10个月中标数据已赶超2018年全年。
因为招投标活跃度领先于产能出资3-4年，因而，职业仍将保持4年左右的稳健添加，值得下一年要点重视。
