编者按：本文来自微信大众号“商业地产头条”（ID：Dtoutiao），作者张文景，36氪经授权发布。
两年前，“一代鞋王”百丽私有化退市，哗然不断。今天，滔搏“子承父志”，正式登陆港交所。
来自前哨的数据显现，滔搏以8.5港元招股价平价开盘，市值达527亿港元。盘中最高价到达9.5港元。
作为百丽旗下运动事务线，滔搏运动是当下国内最大的运动鞋服零售商。从招股阐明书引证弗若斯特沙利文的数据可知，2019年滔搏商场份额占比（以零售额核算）达15.9%。
图片来历/滔搏上市招股书
近16%的商场份额背面，滔搏正织造着一张线下零售门店的大网，脚印遍及我国30个省268个城市。
图片来历/滔搏上市招股书
滔搏招股书显现，到本年2月28日，公司旗下共有8343家直营门店，及1880家由其的下流零售商运营的门店。
这些门店中，最常呈现的大LOGO当属Nike、Adidas，二者在我国经滔搏运营的单一品牌门店数高达6383家。
2017年2月28日至2019年2月28日三个财年内，以及到2019年5月31日的三个月里，Nike、Adidas货品出售占滔搏出售总收入的份额别离为90.0%、89.4%、87.4%和88.8%。
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不夸大地说，正是靠卖Nike、Adidas的鞋子，滔搏才有了今天赴港上市的底气。但置身本钱商场之后，这份底气还能持续多久？
上市为何？圆梦仍是缺钱？
滔搏初次与Nike达到协作，是在1999年。五年后，它成为Nike我国最大零售协作伙伴，并在同年揽下了Adidas协作单。
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2006年，百丽入股滔搏，一举成为后者控股股东。但那时的滔搏，仍是个不为业内助所熟知“小辈”。2012年，百丽的鞋类事务和运动服饰类事务的出售规划份额是64︰36。
到了2016财年，在百丽收入成绩单中的占比，运动服饰类事务的收入已经是鞋类事务的1.2倍。
沉积十年，滔搏终是从一个“无名小卒”变成了备受瞩目的“才能者”。待到今天上市，外界对它已不再生疏。
但上市背面的动机，却值得玩味。若从整个百丽的大棋盘看，滔搏此番上市操作必定程度上承载着“鞋王”百丽重回本钱商场的期许。
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百丽，曾是我国“鞋王”。最光辉2013年，其市值一度超越1500亿港元。强壮途径操控、弹性供应链办理及灵敏运营才能，将百丽面向了“一代鞋王”之位。
不料，规划成了担负，传统途径盈余殆尽。电商浪潮下，百丽走下神坛，黯然退市。
2017年7月27日，百丽世界接受来自主要为高瓴本钱和鼎晖出资的收买人要约，完结私有化退市。据滔搏招股阐明书，其时百丽世界市值约为531亿港元。
握着超500亿港元的市值，百丽退市有着太多无法。滔搏此番上市，无疑给百丽留下了一个足够大的幻想空间。
当然，于滔搏本身而言，赴港上市更实际的原因，则是其亦迫切需求本钱商场支撑。
鞋与手机等产品相同归于高度全球化产品，竞赛剧烈。各类分销商是Nike、Adidas等世界运动服饰品牌进军海外商场重要的一环。
滔搏扮演的正是“分销商”这一人物。据招股阐明书，以进货金额核算，滔搏现在是Nike、Adidas在我国最大的分销商。
为了坚持中心竞赛力，滔搏动作不断。
图片来历/广州滔搏运动
优化门店网络，试点概念门店形式
2019财年新增门店数仅为41家，但从按规划区分的门店数量来看，封闭的大多是150平米的小店，而150-300平米及300平米的大店还在添加。一起表明，将添加战略门店布局。
图片来历/滔搏上市招股书
实施TopFans会员方案
现在滔搏拥有约2000万名注册会员。从2018年6月至2019年5月的四个季度，会员别离奉献了店内零售总额的36.6%、41.5%、52.3%及70.8%，会员消费奉献占比持续进步。
发力电子竞技
2017年，为与我国敏捷扩展的电子竞技玩家集体树立联络，滔搏组建了电子竞技沙龙（即滔搏电子竞技沙龙），并别离于2017年12月和2018年8月取得英豪联盟职业联赛和王者荣耀职业联赛的永久座位。
但无论是晋级门店、推广会员方案，亦或是进入电子竞技，都需求许多资金支撑。但从现在发布的财务数据看，滔搏正缺钱。
到2019年4月30日时，滔搏存货占流动资产的比率为67.85%，速动比率不到0.3倍，资金周转才能显着受阻。为纾资金之困，同期滔搏短期贷款达20亿港元，较2018财年末翻了5倍。
比照2019财年的总资产与负债，亦不难发现，滔搏的资产负债率已高达90%。如此高负债之下，存货却持续积压，境况必定困难。
而滔搏发布的上市筹款的用处则印证了这点。
“此次上市，滔搏世界估量将收取全球出售所得金钱净额约76.22亿港元，本次征集资金的拟作用处近七成用于还账。”
上市后，滔搏的下一步？
缺钱，是滔搏的实际难题。而在运动鞋服职业上升期，滔搏持续抱紧Nike、Adidas大腿，靠着巨子的品牌溢价，活下去不难。
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我国运动服饰职业2012-2014年进入调整期，本乡龙头粗豪开展形式，遭受了严峻库存问题，转型火烧眉毛。2015年后，职业触底反弹，增速逐年加速，至今方兴未已。
据东方证券数据，近5年职业复合增速在15%左右，并估计2019-2024年这一复合增速将坚持在10.4%。
这也就意味着，滔搏可分食的蛋糕足够大。另一方面，运动服饰职业集中度敏捷上升，职业头部效应显着，滔搏的职业位置仍旧强势。
数据显现，2018 年以零售额衡量，我国运动服饰职业的前六大企业别离为耐克、阿迪达斯、安踏、李宁、斯凯奇和特步，CR6则从2015年的60%敏捷提高74%。
图片来历/东方证券研究所
当然，国内正在演出的“全民健身”热潮，亦助推着运动服饰职业向上开展。80、90后新生代顾客，逐步成为消费主力军，他们更寻求个性化和舒适化，喜爱时髦特性兼备的产品。
2017年，我国运动时髦服饰销量已达520.1亿元，同比添加8.6%；运动时髦鞋类销量达636.3亿元，同比增加14.8%，增速较高。
无疑，以上这三点都是滔搏上市后，可持续使用的机会点。但滔搏形式之困，却将持续引发本钱商场的忧虑，要持续活好，却有点难。
本质上，滔搏归于经销商，即使稳坐龙头，亦要接受必定的库存压力，且盈余才能有限。此外，作为中间商商，滔搏在整个产业链环节中的话语权较小。
换言之，滔搏的库存受制于上游品牌商和下流客户两层影响，缺少对上游品牌商的议价才能，这会紧缩其全体毛利率，净利率亦比不上生产商。
为改动这一被动局面，滔搏经过自营单一品牌的方法，提高了公司全体毛利率。据招股阐明书，2017-2019财年全体毛利率别离为 43.2%/41.6%/41.8%，净利率别离为6.1%/5.4%/6.8%，调整后为 7.1%/6.8%/6.9%。
“单一品牌的门店竞赛优势在于其可以展示品牌形象，作为品牌价值建议的物理延伸，并为客户供给共同的品牌体会。”滔搏在招股书中解说。
但关于滔搏“自营单一品牌”运作方法，亦有业内助士提出异议。
“从消费视点动身，滔搏现在与品牌及其他零售商的最大差异，是其单一品牌店与调集店的灵敏途径形式，其他方面则没有实质性的差异。”
此外，这一形式从旁边面阐明滔搏对Nike、Adidas的高度依靠。因为信息不对称，许多顾客认为他们所见到耐克、阿迪门店是品牌上自营，但实际上归于相似滔搏这类分销商一切。
单一品牌门店形式坏处外，滔搏的运营形式决议了其有必要不断扩展规划，而门店数具有天花板效应。
门店具有必定规划今后，新开的门店不再是规划经济，反而拉低运营功率。从公司发布的数据来看，公司开店速度呈现显着放缓。
图片来历/滔搏招股书
于滔搏而言，但其对Nike、Adidas高度“依靠症”，遇上后二者发力直售途径时，呈现出无法之感倍增。
揭露报导显现，现在Nike天猫旗舰店粉丝数量已达2112万，Adidas天猫旗舰店粉丝达2266万。上一年“双11”，前者开场仅一分钟成交额就破亿，正午12时前打破10亿，全天出售额同比增加40%。
如此看来，滔搏的途径优势并非牢不可破，怎么脱节Nike、Adidas高度“依靠症”，成了其上市后有必要处理的扎手难题。
