编者按：本文来自微信大众号“国泰君安证券研讨”（ID：gtjaresearch），作者国泰君安研讨团队，36氪经授权发布。
除了莫言和屠呦呦外，其他诺贝尔奖得主你或许都记不住，但这个你应该能够记得住——Good enough（足够好）。
10月9日，诺贝尔委员会宣告2019诺贝尔化学奖获得者为John·B·Goodenough（美国）、M·Stanley·Whittingham（英国）和Akira Yoshino（日本），以赞誉他们在锂电池范畴做出的重要奉献。
尽管三位获奖的科学家都和我国无关，但事实上，我国现已和日本韩国一起，成为锂电池工业链三强争霸中的一员。
我国现在具有全球最大的锂电池工业链，据外媒数据，现在全球7成以上的锂电池产能来自我国。
国泰君安电新团队近期发布《诺奖背面蕴藏的锂电池出资时机》，聚集锂电池工业链中上游——原材料和制作商，而结合前段时刻国泰君安有色团队发布的锂钴深度陈述来看，咱们能够对这个工业链具有更深化的了解。
01电池革新
或许你并不了解Goodenough其人，可是你对他的创造必定毫不生疏。
他是“锂电之父”，是钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等正极材料的创造人，咱们日常离不开的各种电子产品中所运用的锂电池，无一不嵌套着他的理论——“嵌入、脱出”的作业机制。
1980年，Goodenough在Japanese Journal of Applied Physics杂志上宣告“Solid-Solution Oxides for Storage-Battery Electrodes”一文。
该文开创性的评论了电极脱嵌锂离子电极材料的电化学模型，从此拉开了锂电池研制的前奏。
随后，Goodenough研制出钴酸锂正极材料，并在20世纪90年被索尼所选用并制作出第一款商用锂电池。
尔后，锂电池职业的开展进入了快车道。
现在，锂电池现已成为日常日子中不可或缺的一部分，但仍未能跳出Goodenough的理论结构。
依照不同的电池正极种类和使用阶段，咱们能够将锂电池的前史分为三个阶段：
▼锂电池正极材料首要分类
数据来历：容百科技招股说明书，国泰君安证券研讨
1、受消费电池驱动，正极材料以钴酸锂为代表
钴酸锂电池具有最好的体积能量密度，但因为钴归于稀有金属，因此造价颇高，现在较多用在手机、笔记本电脑等消费3C电子产品中。
2、跟着新能源轿车商场放量，磷酸铁锂快速添加
磷酸铁锂电池能量密度较低，但安全功能十分好，国内比亚迪、宁德年代、国轩高科等企业均有出产，也是国内大巴遍及选用的动力电池种类。
3、受新能源乘用车对长续航路程需求与国家方针的推进，三元材料已成为商场需求主导。
三元电池选用三种或三种以上金属组成的正极材料。比方镍钴锰酸锂三元、镍钴铝酸锂三元电池等等。
现在，我国电动车首要选用的是镍钴锰酸锂三元正极材料（NCM），而美国的特斯拉则选用的是镍钴铝酸锂（NCA）作为正极材料。
详细来看，镍钴锰酸锂三元正极依据其间镍、钴和猛三种金属元素配比的不同又能够细分为333、523、622、811等系列，其间镍的含量逐渐上升；电池能量密度也逐渐提高。
因为特斯拉电池正极活性高，操控难度大，所以国内现在能出产NCA正极及电池企业偏少，而三星、LG、比亚迪、宁德有很多的NCM电池产能。
02智能手机更新换代，拉动钴原材料需求
手机续航时刻是现在很多人心中的痛，乃至因此创造出一个工业——同享充电宝。
事实上，并非不想，实为不能，包含苹果、华为在内的各大手机产商，都在尽心竭力提高手机的电池容量。
以华为最新发布的Mate30 Pro为例，其电池容量高到达4500 mAh，通话时刻到达35小时。
▼华为两款新手机电池容量均超越4000 mAh
数据来历：华为官网，国泰君安证券研讨
2010-2018年，手机单机带电量逐渐从1500mAh提高至3500mAh。而2020年之后，跟着耗电量更大的5G手机逐渐遍及，手机带电量还会呈现较大起伏的添加。
▼单机带电量将在2020年后继续提高一个台阶
材料来历：DrCobalt，国泰君安证券研讨
在此布景下，决议带电量多少的“小金属”钴也早早地迎来了它的风口。
不同于储量丰厚的锂，钴是一种相对稀疏的金属。在此前国泰君安有色团队的陈述《嘉能可独“钴”求败》中从前提及，全球大部分的钴资源会集在少量几家公司的手里。
如下图所示，嘉能可/洛阳钼业/欧亚资源基本上占比全球钴供应的一半以上。
▼钴职业会集度很高
材料来历：公司布告，国泰君安证券研讨
一起，我国也是全球最首要的钴锻炼加工国。刚果金约有80%以上的钴原材料，以钴精矿或粗制氢氧化钴的方式运至我国，锻炼成精粹钴或钴盐，进入到下流使用（电池出产）。
▼钴工业链
材料来历：国泰君安证券研讨
因此，我国出产钴酸锂电池所必需的钴元素大部分依托海外进口。从制作本钱上来看，遭到商场价格动摇的影响十分大。
自2018年一季度，钴价涨至70万/吨高点之后，遭到职业去库存影响，价格一路跌落至2019年7月的20万/吨，跌去了70%。
▼曩昔4年钴价状况
材料来历：Fastmarket，国泰君安证券研讨
2019年8月，大宗产品巨子嘉能可宣告，自2019年末至2021年起将暂停全球第一大钴矿山Mutanda出产。
业内人士剖析，此举将影响全球2020-2021每年约2.5万吨钴供应，占比全球钴供应17%，使得钴职业供应大幅下调。
▼钴价2019上半年继续跌落至底部区间
8月触底反弹
材料来历：Fastmarket，国泰君安证券研讨
受嘉能可关停“M矿”事情预期催化，钴价自20万/吨反弹至28万/吨。
此外，钴职业的其他供应也不达预期。如嘉能可另一个钴项目KCC（前景3万吨产能）和欧亚资源RTR项目（两期算计3.4万吨产能）是未来1-3年最大的供应增量，但咱们都看到两个项目在2019年上半年产能不及预期。
因此，咱们估测，2020-2021钴职业仍将呈现缺口。
若5G换机潮带来的需求超预期添加，看好钴价在未来一年内上涨至35万/吨。
03 电动车从头界说锂职业需求
钴酸锂电池的本钱的居高不下，带出了三元锂电池的遍及。
由多种材料聚合而成的三元锂电池，原材料供应相对更为足够，价格安稳，本钱也更低，因此现在现已成为新能源电动轿车电池中的干流挑选。
获益于新能源轿车销量的快速添加遍及，动力电池的装机量相同快速上升。
▼动力电池成为拉动锂电池需求的首要动力
数据来历：GGII，容百科技招股说明书
▼锂职业需求假定
注：以上述模型猜测，2022E锂商场到49万吨，2028E锂商场到106万吨。
注：锂商场需求猜测模型关于子职业增速假定十分灵敏，有必要要不断盯梢，不断批改。
材料来历：国泰君安证券研讨
从全球规模来看，锂资源的总量丰厚，且散布会集。
依据美国地质查询局2018年发布的数据，全球锂资源其间有大约60%会集在南美的“锂三角”区域，20%在我国，17%在西澳大利亚。
▼全球锂资源储量丰厚且散布会集
数据来历：USGS，国泰君安证券研讨
其间，南美盐湖和西澳锂矿，是最重要的原材料来历，两者算计供应了全球90%的锂盐资源供应。
▼全球锂资源供应量（万吨LCE）
数据来历：各公司布告，国泰君安证券研讨，暂未完全考虑高本钱供应出清
从全球锂交易来看，我国是最活泼的锂盐交易商场，且全球维度，我国锂盐出产量和消费量均占到一半左右。
▼全球供应分企业商场份额
数据来历：各公司布告，国泰君安证券研讨
2014年开端，西澳锂矿职业就离不开我国本钱的协助。
这是因为在锂职业中，存在着一种特别的合纵连横的商业联系——西澳锂矿和我国锻炼厂的绑定联系。
这种绑定联系的布景首要有两点：
①确保锻炼厂原材料的安稳性，如2016-2017年锂矿极度紧缺。
②因为锂盐出产线技能要素，我国锻炼厂若需求出产安稳的高品质锂盐产品（尤其是进入电动车工业链），特定的出产线需求绑定特定的锂矿山来供应。
▼西澳各锂矿山锂精矿的包销/绑定状况
数据来历：公司布告，国泰君安证券研讨
依据对全球锂资源公司的查询，咱们估测，未来3年锂资源增量首要来自西澳锂矿。
▼西澳锂矿奉献全球最大的锂资源供应，且未来供应增量仍将逐渐添加
数据来历：各公司布告，国泰君安证券研讨
04锂钴共振，工业复兴
从以上剖析不难发现，未来一段时刻里，3C设备和新能源轿车仍然是拉动锂、钴需求添加的首要要素。
先看看钴。
2018年钴职业全球的需求大致在11.7万吨，约400亿人民币左右的商场规模。
国泰君安有色团队以为，估计2019/2020/2021钴商场规模为12/13.4/14.4万吨，年需求增量在0.36/1.32/1.03万吨，钴职业未来5年需求复合增速在8%，到了2025年，钴职业商场规模将挨近20万吨。
▼钴职业估计2025年商场规模挨近20万吨
材料来历：DrCobalt，国泰君安证券研讨
2018年钴职业下流使用中，消费电池（3C）用钴占比最高，2018年到达46%，其背面首要原因是3C范畴2020-2021年将迎来5G换机潮，单手机带电量的提高将大幅拉动3C钴需求添加。
EV用钴占比尽管现在不高，仅为12%，但跟着电动车职业的向暖，未来5年复合增速18%，将成为钴需求中增速最快的子板块。
▼2018年钴下流使用范畴
材料来历：DrCobalt，国泰君安证券研讨
再看锂。
2018年锂职业全球需求27万吨，电动车用锂占比37%。近三年来看，估计2019/2020锂商场规模为31/37万吨，年需求增量在3.8/5.6万吨，其首要放量来自新能源车商场的迸发，真实迸发或许在2020年下半年左右。
▼锂职业需求从头界说
材料来历：DrLithium，国泰君安证券研讨
依据国泰君安有色团队的剖析，未来五年锂职业的复合增速将维持在18-20%，到了2028年，锂职业商场规模将超越100万吨的LCE，单单锂职业将有望到达千亿商场，成功完结从“小金属”向“大金属”的生长，并继续高速添加。
